开云体育官方网站国泰海通策略3月金股：科技自强，价值踏实

发布日期：2026-03-11 01:15 点击次数：185

　　炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　来源：一不雅大势

　　作家：方奕/苏徽

　　核心不雅点：踏实是中国经济和股市的底色，中东变局对指数影响有限，积极逆向布局。外洋地缘冲突与国内“投资止跌回稳”部署催动价值的春天，科技重在自主可控和应用。

　　纲领

　　▶3月组合：1、外洋科技：腾讯控股；2、电子：寒武纪-U；3、诡计机：迅策；4、通讯：天孚通讯；5、地产：招商蛇口；6、建材：东方雨虹；7、有色：紫金矿业/中国铀业；8、石化：荣盛石化（维权）；9、交运：中远海能；10、化工：博源化工；11、军工：航天南湖/钢研高钠；12、机械：长盈精密/汉钟精机；13、大金融：宁波银行/中国祯祥；14、食物饮料：百龙创园；15、轻工：太阳纸业；16、农业：诺普信。

　　▶大势研判：踏实是如今中国股市的底色。3月1日，中东时局激变，对于干戈疑团、资源争夺、航运便利与安全样式正挑战投资东说念主投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国商场在地缘冲击中的推崇不时欠安。但咱们以为，踏实是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全样式变化在永恒果真深切，但在周末闪电激动和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期情怀受抑的峰值可能已看到。2）外部时局复杂和东说念主心不稳时期，中国里面踏实和加速发展的必要性提高。也要看到，中国国力、兵力和治理水平上升，经济韧性与供应链完备等组成当下中国踏实的重要基础。3）3月1日中国香港财政司司长陈茂波示意，中国香港有弥散预案粗疏中东战事带来的商场风险，标明稳市机制进入诡计期。咱们以为指数冲击有限，看好中国稳中向好势头。

　　▶寰宇两会召开在即，财政发力前置，商场有望上修中国经济预期。连年来地产剧烈下滑和内需连接偏弱成为了住户预期和企业投资的重要制肘。2月15日，总布揭发表签字著述“现时经济劳动的要点任务”中明确提议宝石内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，寰宇两会召开在即，咱们以为在赤字率、地方政府专项债、稀疏国债的范围安排会好于商场此前预期，收储+城市更新有望成为踏实地产的重要抓手。2）在地方两会上，各省政府劳动呈报中均说起“竣事‘十五五’考究开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务。3）从行动上看，2026年财政前置发力显着靠前，1-2月新增专项债累计刊行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动什物劳动量的形成与经济开门红。数据炫耀，春节后寰宇工地开复工率、资金到位率农历同比区分增多1.5%、3.7%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。

　　▶行业比较：新兴科技是干线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构绝顶重要。1）踏实预期的大金融。前期大金融板块集体调遣，其动作商场的重要权重与踏实器，当下具有确立价值，推选：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全样式生变，资源争夺形成永恒“安全溢价”，推选：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和什物劳动量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技要点在自主可控和AI应用。中好意思竞争不单是是贸易竞争，更核心的是坐褥力的竞争。推选：机械/电子/国防军工/电力开导，以及AI生态和应用：传媒/诡计机/港股互联网。

　　▶风险指示：外洋经济与地缘政事风险，个股事迹不达预期的风险。

　　国泰海通策略2026年3月金股组合

　　策略不雅点：踏实是如今中国股市的底色

　　大势研判：踏实是如今中国股市的底色。上证指数于近期企稳回升，国泰海通一直顽强看好中国商场推崇。与商场共鸣不同，国泰海通在1月中旬研判“价值也有春天”，近期已成为商场上升的重要干线。3月1日，中东时局激变，对于干戈疑团、资源争夺、航运便利与安全样式正挑战投资东说念主投资中国的预期，过往在信心偏弱的时期，中国商场在地缘冲击中的推崇不时欠安。但咱们以为，踏实是如今中国经济和股市的底色：1）中东激变、资源争夺与安全样式变化在永恒果真深切，但在周末闪电激动和发酵后，一致预期也在快速形成与消化，短期情怀受抑的峰值可能已看到。2）外部时局复杂和东说念主心不稳时期，中国里面踏实和加速发展的必要性提高。也要看到，中国国力、兵力和治理水平上升，经济韧性与供应链完备等组成当下中国踏实的重要基础。3）3月1日中国香港财政司司长陈茂波示意，中国香港有弥散预案粗疏中东战事带来的商场风险，标明稳市机制进入诡计期。咱们以为指数冲击有限，看好中国稳中向好势头。

　　寰宇两会召开在即，财政发力前置，商场有望上修中国经济预期。2025年中国科技突破和经济结构转型极大的奋斗了社会发展信心，但连年来地产剧烈下滑和内需连接偏弱成为了住户预期和企业投资的重要制肘。2月15日，总布揭发表签字著述“现时经济劳动的要点任务”中明确提议宝石内需主导，并表态“推动投资止跌回稳”。1）在政策预期上，寰宇两会召开在即，咱们以为在赤字率、地方政府专项债、稀疏国债的范围安排会好于商场此前预期，收储+城市更新有望成为踏实地产的重要抓手。2）在地方两会上，各省政府劳动呈报中均说起“竣事‘十五五’考究开局”的重要性，半数以上省份明确“稳增长、扩内需”为2026年首要任务。3）从行动上看，2026年财政前置发力显着靠前，1-2月新增专项债累计刊行0.83万亿元，同比增长39.6%，有望推动什物劳动量的形成与经济开门红。数据炫耀，春节后寰宇工地开复工率、资金到位率农历同比区分增多1.5%、3.7%，高炉开工率、水泥发运率均高于2025年农历同期。

　　行业比较：新兴科技是干线，价值也会有春天。地缘冲突对指数的影响有限，但结构绝顶重要。1）踏实预期的大金融。前期大金融板块集体调遣，其动作商场的重要权重与踏实器，当下具有确立价值，推选：银行/非银。2）大音希声，价值也有春天。全球安全样式生变，资源争夺形成永恒“安全溢价”，推选：有色/油运/石化；受益于国内“投资止跌回稳”部署和什物劳动量改善的顺周期：建材/化工/地产等。3）新兴科技要点在自主可控和AI应用。中好意思竞争不单是是贸易竞争，更核心的是坐褥力的竞争。推选：机械/电子/国防军工/电力开导，以及AI生态和应用：传媒/诡计机/港股互联网。

　　主题推选：1、Token出海：国产大模子全球调用量大增，中国模子资源嫁接全球AI需求，看好电力开导/绿电运营/国产算力。2、计谋资源：好意思伊冲突威迫资源品供应安全，看好全球涟漪时局下的工业品/能源金属/稀土/真金不怕火葬等。3、城市更新：各地城市更新劳动连接深入，看好更新更正需求下的消费建材/地下管网。4、买卖航天：融资进程加速与多地部署航天产业发展，看好火箭制造与辐射服务。

　　风险指示：外洋经济衰退超预期，全球地缘政事的不细则性。

　　详见呈报：

　　《踏实是如今中国股市的底色——中国权力策略周报》2026-3-1

　　行业及公司不雅点

　　3.1．外洋科技：AI龙头加码成本开支，全球科技股分化颠簸

　　投资建议：守护行业增持评级，推选AI算力标的、云厂商标的、AI应用标的、AI社交标的。

　　Alphabet发布25Q4财报。营收1138.28亿好意思元，同比+18%；净利润达到344.55亿好意思元，同比+30%。全年营收初次突破4000亿好意思元，多项核心方针刷新历史高位。CEO桑达尔·皮查伊称这是公司“一个超卓的季度”，并强调搜索、云与订阅业务的连接蔓延，Gemini 3的发布，使公司正形成更为清楚的AI买卖化旅途。从业务结构看，谷歌云第四季度营收同比+48%，运谋利润同比大幅增长高出一倍，正快速向高利润区间迁徙；而YouTube告白收入略低于商场预期。公司意象2026年景本开销将权贵高于商场预期，公司示意AI投资和基础设施建设正在“全面推动收入和增长”，提高成本开支是为了餍足已出现的客户需求，而非提前透支潜在预期。

　　OpenAI发布GPT-5.3-Codex，称其为迄今最强编程代理。新模子在多项行业基准测试中竣事了权贵提高，其中在Terminal-Bench 2.0上的得分77.3%，较上一代提高了13个百分点，况兼是在所需token数目不到上一代模子一半的效用下竣事的。更重要的是，GPT-5.3-Codex是首个在自己创建过程中表现要害作用的模子，它正从一个编程代理进化为一个果真不错完成开发者在电脑上所作念任何事情的代理，这信号标明OpenAI的主见包括更普通的企业坐褥力软件领域。同期，该模子亦然其首个在汇集安全任务上被归类为具备“高智商”的模子。OpenAI承诺将来数周将推出更多功能，并已立即向付用度户绽放新模子。

　　SpaceX已说明收购东说念主工智能企业xAI。这次收购旨在整合东说念主工智能、火箭、天基互联网与搬动开导直连的通讯。收购后公司估值意象将达到1.25万亿好意思元。在马斯克的永恒诡计中，收购将促成业务板块间的潜在协同效应：其设思的“天外数据中心”可诈骗SpaceX的火箭和卫星为AI提供复杂诡计智商。SpaceX的星链卫星互联网业务为全球提供低延迟互联网服务，该业务占公司总收入的50%至80%，且其基础设施可为特斯拉的自动驾驶车队提供实时数据传输，也能成为xAI进修模子的数据资源。SpaceX谋略以高达1.5万亿好意思元的估值进行初次公开募股，融资范围可能达500亿好意思元，或将成为史上范围最大的IPO。

　　风险指示：地缘政事风险；AI工夫发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。

　　详见呈报：

　　《AI龙头加码成本开支，全球科技股分化颠簸---外洋科技行业2026年第6期》2026-2-8

　　3.1.1．腾讯控股（0700）：收入利润坚实增长，AI生态协同发力

　　AI社交织集，星辰大海，守护“增持”评级。基于AI工夫注入，咱们调遣25-27E收入为7529/8418/9253亿元（前值为7338/7973/8713亿元），经调遣净利润为2619/3018/3383亿元（前值为2553/2825/3143亿元），赐与25年25xPE，对应主见价785港元。

　　收入利润超预期，成本开支同比下滑。25Q3，腾讯竣事营收1929亿元，同比+15.4%。经调遣策动利润726亿元，同比+18.4%；经调遣策动利润率37.6%，同比+1.0pct。经调遣净利润706亿元，同比+18.0%；经调遣净利率36.6%，同比+0.8pct。研发干涉228亿元，研发开支率11.8%，同比+1.1pct。成本开支130亿元，同比-24.0%；现款流成本开支付款200亿元，同比+66.7%。

　　国际游戏强盛增长，长青游戏上风杰出。25Q3，增值服务业求竣事收入959亿元，同比+15.9%；毛利率61.2%，同比+3.7pct。其中，国内/外洋游戏收入区分为428亿元/208亿元，同比+14.7%、+43.4%。《三角洲行动》位居行业活水前三，《皇室干戈》平均日活跃账户数及活水9月创下新高，《灭亡的光辉：困兽》在Steam平台获取“特别好评”的用户评分。社交织集收入323亿元，同比+4.4%，成绩于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。

　　AI融入社交生态，赋能健康增长。25Q3，营销服求竣事收入362亿元，同比+20.8%。受益于用户参与度及告白加载率的提高，告白曝光量提高，以及AI驱动的告白定向所带动的eCPM增长，主要行业的告白主投放均有所增长。公司推出智能投放居品矩阵腾讯告白AIM+，支持告白主自动确立定向、出价及版位，优化告白创意。金科企服竣事收入582亿元，同比+9.6%。金科收入同比高个位数百分比增长；企服收入同比增长10%+，成绩于云服务的收入增长，以及微信小店交往额扩大而带动的商家工夫服务费收入增长。凭据LMArena，混元图像生成模子在全球文生图模子中排名第一。

　　风险指示：AI买卖化不足预期，政策风险，宏不雅环境波动。

　　详见呈报：

　　《收入利润坚实增长，AI生态协同发力——腾讯FY25Q3事迹点评》2025-11-14

　　3.2．电子：Claude Cowork矜重发布，CPU需求加速增长

　　投资建议：Claude Cowork矜重发布，大幅缩小普通用户编程使用门槛，通用Agent或加速落地。凭据《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，Agent任务中CPU需承担更多劳动负荷，跟随Agent加速落地，CPU需求或加速增长。推选标的：海光信息，权衡标的：龙芯中科、中国长城。

　　Claude Cowork矜重发布，通用Agent加速落地。凭据华尔街见闻，2026年1月12日Antropic发布Claude Cowork，其将AI代码执行智商下放至普通用户，无需编程即可批量处理文献、抓取数据等复杂任务。凭据Claude官网，Cowork吸收与Claude Code相通的智能体架构，其可（1）凭据用户指示分析并制定谋略；（2）在杜撰机环境中执行劳动，不占用用户腹地资源；（3）调和多个劳动流并在执行完成后径直录用至用户腹地的文献系统。其可在扩缓期间内处理复杂任务，不会因对话超时或凹凸文限定中断用户指示进程。其取消对号召行器用或杜撰环境确立的工夫要求，大幅缩小非工夫用户的使用门槛，用户只需在次序聊天界面下达指示，Cowork即可自主执行，有望加速通用Agent使用落地。

　　Agent期间或驱动CPU需求加速增长。凭据《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，针对Agent任务CPU需要承担更多的负载：（1）Agent器用处理过程中在CPU上的耗时可占总延迟的90.6%，；（2）Agentic蒙胧量的瓶颈可能来自CPU的缓存一致性、核心过载等；（3）无数目处理场景下，CPU动态能耗最高可占总动态能耗的44%。与AI大模子比较，跟随Agent加速落地，CPU需承担更多的劳动负荷，其重要性磨蹭提高，意象需求将加速增长。

　　催化剂。长过程通用Agent加速落地；云厂商CPU订单大幅上修。

　　风险指示。Agent性能迭代不足预期；工夫架构立异。

　　详见呈报：

{jz:field.toptypename/}

　　《Claude Cowork矜重发布，CPU需求加速增长》2026-1-22

　　3.2.1．寒武纪-U（688256）：事迹稳妥预期，芯片自主可控加速将来成长

　　守护“增持”评级，上调主见价至1717.10元。公司专注于AI芯片居品研发，探求到AI需求加速增长，跟随自主可控趋势加强，事迹有望加速成长。咱们上调公司2025/2026/2027年EPS为5.22/15.61/22.88元（前值为5.04/7.98/10.21元）。参考可比公司估值，探求到公司营收、净利润范围与海光信息接近，况兼公司专注于需求欢叫的AI芯片业务，赐与一定估值溢价，赐与其2026年110倍PE，上修主见价至1717.10元。

　　2025Q3事迹稳妥预期。凭据公司2025年三季报，2025Q3公司竣事营收17.27亿元，同比+1332.52%，环比-2.40%，竣事归母净利润5.67亿元，同比+391.47%，环比-17%。营收大幅增长主要系公司积极拓展商场，加速AI应用落地。2025Q3公司归母净利率达34.83%，同比扭亏为盈，环比-1.21 pct，基本保持踏实。2025Q3公司研发用度为3.01亿元，同比+41.98%，环比+11.90%，咱们以为研发用度增长主要系公司加速新址品研发。

　　存货水平充足保障后续供应，预支款仍处较高水平。凭据公司2025年三季报，公司存货达37.29亿元，较2025Q2增长38.62%。况兼公司预支款为6.90亿元，仍保持在较高水平。咱们以为高存货储备以及较高的预支款或标明公司居品将来需求欢叫，公司当今在加紧备货确保将来录用。2025Q3公司合同欠债为0.80亿元，较2025Q2缩小4.63亿元，咱们以为合同欠债缩小并不反馈公司居品需求下行，其2025Q1合同欠债仅0.01亿元，而2025Q2营收环比+59.19%。咱们以为跟随中好意思AI竞争加重，自主可控趋势增强，公司居品将来需求欢叫。

　　催化剂。国内云厂商capex大幅增长；地方智算中心建设加速。

　　风险指示。国产算力芯片性能迭代不足预期。

　　详见呈报：

　　《事迹稳妥预期，芯片自主可控加速将来成长》2025-10-18

　　3.3．中国搬动光缆价钱趋势向好，国内AI需求进取

　　光纤光缆厂商顶格报价特种光缆集采。中国搬动 2026-2027 年特种光缆集采矜重落地，本次集采范围约 313.10 万芯公里，8 家厂商中标且主流 7 家均顶格报价，记号着行业供需步地回转，光纤光缆行业量价皆升逻辑连接夯实。

　　温雅国内AI产业契机。外洋AI大模快速提高，国内以豆包为代表的权衡企业近期将发布最新大模子，基础模子智商和企业级Agent智商将有大幅提高。温雅模子变化带来的硬件投资契机。

　　短期颠簸下永恒契机愈加突显。本周商场颠簸分化，旭创/新易盛等事迹预报发布后颠簸，光纤缆加价、CPO进入柜内等话题温雅度高。咱们以为光从Scale-OUT向Scale-UP演进是势在必行，光进入柜内会极大丰富光的应用场景。OBO/NPO/CPO/OIO等均有可能成为光入柜内的抓手，并推动系数这个词光模块/光器件/光芯片/光纤缆等需求增长；龙头公司和具有竞争上风的企业均有望深度受益。光互联事迹预期合座强势，分化相反赐与2026年启示。东说念主民币增值，以外洋出口为主要商场的光互联板块，计提和汇兑合座有影响，预测2026-2027年，可插拔商场景气度仍在束缚拔高，但新的封装和材料工夫变化开动从0-1落地，值得温雅角落变化契机。

　　行业要点新闻：中国搬动2026年至2027年特种光缆居品辘集采购名堂完成评标，悉数7.94万皮长公里，折合313.10万芯公里，最高投标限价为不含税总价25124.71万元东说念主民币；天孚通讯与SuperX成立合资公司，发力全球AI光联结商场；Meta将斥资超100亿好意思元建设数据中心。

　　投资要点：行业持仓比例提高，估值来到历史核心偏上位置，反馈出AI产业链带动板块预期进取。AI驱动汇集升级，外洋需求强盛，国内核心企业充分受益全球基建海浪。国内新一代算力基建开启，寰宇产化产业链迎来新的周期。新联结也有望于26年迎来行业发展奇点，涌现更多投资契机。驱动汇集升级——AI的大模子进修及应用提高通讯智商需求，汇集创新和新工夫应用快速激动。

　　风险指示：新工夫买卖化或慢于预期，CSP成本开支或不足预期等。

　　详见呈报：

　　《中国搬动光缆价钱趋势向好，国内AI需求进取》2026-2-15

　　3.3.1．天孚通讯（300394）：合座略低预期，期待多项业务发展

　　下调盈利预测和主见价，守护增持评级。公司发布2025年度事迹预报，合座略低预期。咱们下调公司2025年归母净利润至20.80亿元（前值为22.54亿元），对应EPS为2.68元，2026-2027年归母净利润保持不变为33.28/39.99亿元，EPS 4.28/5.14元。探求行业平均估值和公司地位，赐与2026年58x PE，下调主见价至248.2元（前值为250元），守护增持评级。

　　事迹略低预期，不改需求向好。公司发布2025年度事迹预报，呈报期公司意象非常常性损益对包摄于上市公司股东的净利润影响约为4，200万元-5，200万元，客岁同期为2，953.74万元。探求汇兑损失的影响，中位数事迹意象还原且归稳妥事迹预期区间。从事迹原因看，主要成绩于东说念主工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件居品需求的连接踏实增长，重迭公司智能制造连接降本增效，共同促进了公司有源和无源居品线营收增长。尽管汇兑损失导致财务用度同比上升，对利润形成一定连累，但合座策动韧性杰出，核心业务增长足以对消外部财务波动，盈利质地权贵优于行业平均水平。而从产业追踪看，咱们预测主要客户800G/1.6T在Q1中下旬有望提货节拍加速，看好事迹增长。

　　CPO有望成为从1到10的赛说念。公司是Nvidia在GTC 2025表示的认同的核心供应商，跟着Quantum、Spectrum CPO决策磨蹭展出，咱们以为26H2有望开启行业的批量出货。公司在CPO FAU、ELSFP等标的都有布局，意象有望受益。

　　催化剂：产能连接蔓延，单季度营收链接增长。

　　风险指示：行业需求低于预期，行业竞争愈加恶劣。

　　详见呈报：

　　《合座略低预期，期待多项业务发展——2025事迹预报点评》2026-1-27

　　3.4．诡计机：中国模子领跑全球调用量，软件吞吃情怀粗略

　　投资建议：2月份，中国大模子周调用量首超好意思国，大厂C端进口争夺正酣，阿里、字节考证“对话到行动”闭环；OpenClaw、Cowork界说“数字职工”新次序，国产模子Kimi、GLM-5、MiniMax M2.5等多旅途突破工程化瓶颈，外洋模子中，Grok与谷歌多模态模子正面交锋，视频与图像生成智商双线跃迁。

　　中国模子厂商正快速占领全球AI商场。据OpenRouter数据，2月9-15日当周中国模子Token调用量4.12万亿，初次高出好意思国模子的2.94万亿；16-22日当周进一步升至5.16万亿，三周内大涨127%，同期好意思国模子回落至2.7万亿，全球调用量前五模子里中国占据四席。同期产业链自主化进程加速，据金融时报报说念，DeepSeek将于下周发布其最新的大型言语模子，DeepSeek疏漏行业常规，未向英伟达、AMD等好意思系芯片厂商绽放早期权限，转而提前与华为等国产算力平台深度适配，国产大模子与国产算力正形成协同最初步地。

　　Grok 视频模子登顶Arena，谷歌 Nano Banana 2 发布，多模态生成智商加速进化。xAI推出Grok Imagine 1.0（grok-image-video-720p），支持生成10秒720p高清视频，在Image-to-Video Arena基于46.5万次盲测投票获取1404分，位居第一，并在Artificial Analysis 排名榜以1337 ELO最初，强调在质地、延迟与成本之间的均衡，API 订价约4.20好意思元/分钟，低于部分竞品，兼具原生音频与指示罢职智商；同期，谷歌发布Nano Banana 2，背靠Gemini 3.1 Flash Image，在文生图基准中登顶，支持实时联网搜索、多言语文本渲染与4K 输出，价钱降至0.0672好意思元/张，为Pro版本的一半，并竣事最多5个脚色与14个对象的高保真一致性，多模态生成智商进一步强化。多模态模子在视频、图像与音频生成侧全面提速，AI内容坐褥力范围连接外扩。

　　Claude Cowork插件体系扩容，大模子期间下软件行业颠覆重构的风险与协同共生的新机遇并存。Anthropic发布企业级Cowork更新，新增10个插件模板并支持管理员构建独有插件商场，联结Google Workspace、Docusign、Slack、FactSet等主流企业应用，袒护HR、联想、工程、运营及金融等多部门场景，并支持Excel到PowerPoint端到端多身手任务处理。金融插件涵盖财务建模、投行可比分析、财报解析与私募股权情景建模等核心劳动流，推动Agent从通用问答迈向结构化专科任务执行。同期，Anthropic通过与Salesforce、Thomson Reuters、FactSet等深度集成强调“协同而非替代”的定位，企业级智能体与既有SaaS体系融会加深，Agent买卖化落地旅途磨蹭清楚，径直带动 FactSet、标普全球等数据厂商股价回暖。

　　风险指示：工夫发展不足预期，公司业务拓展不足预期。

　　详见呈报：

　　《诡计机2026年3月研究不雅点：中国模子领跑全球调用量，软件吞吃情怀粗略》2026-3-1

　　3.4.1．迅策（3317）：数据为王，打造中国版Palantir

　　初次袒护，赐与“增持”评级。咱们预测公司2025-2027年归母净利润区分为-1.44/1.01/3.11亿元，对应EPS区分为-0.45、0.31、0.97元。结合PE和PS方法对公司进行估值，最终赐与公司主见市值338亿港元，对应主见价为104.78港元，初次袒护，赐与“增持”评级。

　　公司是中国最初的实时数据基础设施供应商。公司深耕实时数据基础设执行业十年，为企业提供涵盖实时数据处理和数据分析的IT处治决策。实时数据基础设施是一个融合数据平台，可在数秒内从多个来源汇集、算帐、管理、分析及治理异构数据，以餍足即时、快速的数据分析和业务决策需求。

　　我国企业数据实时处理商场蓝海一派。在AI大模子和应用的催化下，企业对数据处理平台的要求日益提高，而传统数据工夫与企业数据处理需求不匹配，催生了实时数据基础设施及分析商场。现时该商场在我国的浸透率不足4%，商场正处于高速成永恒，凭据弗若斯特沙利文数据，2020-2024年该商场范围CAGR达到46.1%，并有望在2029年达到505亿元，2024-2029年CAGR为22.0%。

　　以资管行业为基石构筑竞争壁垒，竣事多元化行业拓展。公司从资管行业起家，为资产管理全生命周期提供实时数据处治决策，袒护投资组合监控、订单执行、估值、风险管理以及合规。跟着行业knowhow的束缚积聚和处治决策的连接打磨，公司已构筑深厚的竞争壁垒，市占率位居行业前方，2024年，公司在中国实时数据基础设施及分析商场中商场份额为3.4%，位居第四，而在资产管理行业，公司市占率达到11.6%，排名第一。凭借资管行业积聚的训戒，连年公司磨蹭将业务拓展至资管之外的多元化行业，包括金融服务（除资管外）、城市管理、坐褥管理及电信等，为公司将来业务增长大开空间。

　　风险指示。工夫迭代与商场演化过快风险，行业竞争加重风险，AI大模子和应用落地不足预期。

　　详见呈报：

　　《数据为王，打造中国版Palantir---迅策初次袒护》2026-2-13

　　3.5．地产：第9周成交回升，沪版地产新政为商场注入信心

　　上周大中城市成交回升。上周上海发布《对于进一步优化调遣本市房地产政策的见知》。咱们以为组合拳将有用开释上海此前所积压的合理需求，有望为寰宇商场注入更多信心。受此影响商场合座成交回升，看好将来商场稳健发展。守护行业“增持”评级。

　　上周大中城市新址成交环比回升：2026年第9周30大中城市新址成交面积为43万平，环比前一周25.8%，同比25年同期-77.97%。其中一线城市销售面积10万平，环比前一周71.9%，同比25年同期-81%。二线城市销售面积24万平，环比前一周39.2%，同比25年同期-73%。三线城市销售面积9万平，环比前一周-20.3%，同比25年同期-83.4%。2026年2月1-26日30城累计成交面积298万平，环比1月同期-55.1%，同比25年同期-50.9%。一线城市累计成交面积79万平，环比1月同期-62%，同比25年同期-59%。二线城市累计成交面积143万平，环比1月同期-51%，同比25年同期-45.9%。三线城市累计成交面积76万平，环比1月同期-55.1%，同比25年同期-50.0%。上周24城二手房成交环比回升：24城2026年第9周二手房成交量为76万平，环比前一周164%，同比25年同期-69.25%。其中一线城市二手房成交面积25.3万平，环比前一周197%，同比25年同期-74.6%。二线城市二手房成交面积35.5万平，环比前一周243%，同比25年同期-66.9%。三线城市二手房成交面积15.2万平，环比前一周53.5%，同比25年同期-62.2%。24城2026年2月1-26日二手房成交面积486万平，环比1月-41.7%，同比25年同期-25.3%；一线城市162万平，环比1月-49.2%，同比25年同期-33%；二线城市193.1万平，环比1月-42.2%，同比25年同期-27.6%；三线城市131万平，环比1月-27.6%，同比25年同期-7.5%。上周百城地盘成交增速回落：上周（2月16日-2月22日）地盘成交面积为52万平。地盘出让金额为4亿元。今年度寰宇100大中城市累计地盘供应面积11558万平，同比11.2%，累计同比增速较前一周回落17.1个百分点，成交面积11460万平，同比-20.0%，累计同比增速较前一周回落7.05个百分点，累计地盘出让金2936亿元，同比-34.4%。上周寰宇地盘溢价率为0%，环比前一周回落2.1个百分点。

　　2026年1月35城月度库存出清周期环比链接上升：35城2026年1月可售面积为31374万平，环比上个月-0.55%，同比-1.33%。35城2026年1月库存出清周期（按12个月月均诡计）为26.45个月，环比上个月0.82%，同比25年25.75%。

　　上周周报期间段中式的诠释：新址、二手房周数据中式期间段为2026年2月20-26日。地盘成交数据中式期间段为2026年2月16-22日，为2026年第9周。

　　风险指示：地产调控和经济下行风险；房企资金面弥留的风险。

　　详见呈报：

　　《第9周成交回升，沪版地产新政为商场注入信心》2026-3-1

　　3.5.1．招商蛇口（001979）：结算加速，毛利率企稳回升

　　事迹稳增，守护增持评级。2025年前三季度，招商蛇口竣事营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；包摄于上市公司股东的净利润为24.97亿元，同比下降3.99%；扣除非常常性损益后的净利润同比增长17.11%。公司减值计提磨蹭进入尾声，探求到权衡核心优质名堂将在25-27年进入结算，守护2025~2027年BPS区分为11.57/11.76/12.03元，结合公司减值计提充分且最早，可能是A股龙头房企中事迹起首复苏的房企之一，守护主见价14.89元。

　　开发结算进程加速，结算毛利率企稳回升。2025年前三季度，公司竣事营收同比增长15.07%，主要受益于房地产名堂录用范围扩大。此外公司前三季度毛利率同比企稳回升5pct至15.0%，但归母净利率依然下滑了0.6pct，主要系毛利率提高带动地盘增值税增多，重迭投资收益同比下滑84.5%和少数股东损益同比提高34.4%导致。但值得珍视的是，扣除非常常性损益后净利润同比增长17.1%，标明公司核心开发与运营板块盈利智商稳步提高，盈利结构连接向好。

　　加权平均净资产收益率同比提高0.22个百分点，炫耀成本酬金効率稳中有升。公司策动步履现款流净额为31.37亿元，同比大幅下降75.81%，主要因房地产名堂销售回款同比减少，尽管如斯，公司期末货币资金仍达850.27亿元，短期偿债智商风险可控。

　　公司调遣向特定对象刊行优先股决策，核心变化为刊行范围缩减及召募资金用途结构优化。刊行数目由不高出8200万股下调至7841万股，召募资金总数由不高出82.0亿元调减至78.4亿元，降幅约4.4%。召募资金拟投向11个“保交楼、保民生”房地产名堂，建安成本均为成人性开销，未篡改名堂范围，仅调遣各名堂干涉金额，如北京亦序佳苑名堂拟干涉由9.35亿元增至8.65亿元，上海臻境名邸名堂由17.17亿元调降至16.5亿元。

　　风险指示：商场超预期下行，前海资源开释进程不足预期。

　　详见呈报：

　　《结算加速，毛利率企稳回升——招商蛇口2025年三季度点评》2025-10-31

　　3.6．建材：温雅春节后的加价预期与地产催化

　　水泥：本周寰宇水泥商场价钱环比回落1%。价钱下调区域主要辘集在河南、湖北、重庆、甘肃和宁夏等地，幅度为10-30元/吨。二月初，跟着春节附近，卑劣搅动站及工程名堂陆续停工休假，水泥商场需求权贵收缩，寰宇要点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点，价钱延续下行趋势。意象下周商场将进入休市阶段，水泥价钱合座趋于平稳。

　　玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价1154.49元/吨，环比高涨9.69元/吨。本周国内浮法玻璃商场刚需缩量加速，商场调遣能源有限，价钱合座偏稳，少数推出冬储政策。周内卑劣中袖珍加工场陆续停工休假，需求偏于冷清，合座成交量受限，但部分区域受出口订单赶单支持，出货守护尚可，现时浮法厂以缩小库存压力为主，调遣意向偏弱。合座看行业库存合座依然存在压力，局部谋略外产线停产提容许用有限。后市看，下周刚需进一步转弱，成交量预期下滑，但加工场开工数目有限，政策预期也曾偏弱，价钱预期持稳。2）玻纤：粗纱商场价钱稳中有涨，电子纱商场货紧价扬。本周国内无碱粗纱商场企业价钱小幅提涨，多数厂报价陆续提涨。无碱池窑粗纱春节假期将至，多数中卑劣开工磨蹭放缓，但池窑厂成本增多重迭周内价钱小幅提涨推动下，部分卑劣稳妥备货，短期支持较高产销水平。电子纱商场短期供应紧俏未有显着缓解，加之近期商场需求支持连接下，供需错配近况连接。

　　消费建材期待宏不雅预期上修的可能性，春节后地产韧性是核心温雅。消费建材2025-2026年开动呈现基本面孤苦于地产，而预期有可能受益于宏不雅预期上修的可行性，春节后地产交往数据能否连接超预期是商场后续温雅核心。咱们推选有孤苦增长逻辑和股息估值充分支持的消费建材龙头公司，子行业逻辑中防水最优。推选东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。

　　玻纤，水泥，玻璃等周期品迎来价钱上风区间。玻璃纤维板块电子布本周价钱再提涨，考证紧缺逻辑的延续。推选玻璃纤维龙头中国巨石、建滔积层板，中材科技等；水泥板块季度盈利又到底部，限定超产进入执行力度重要不雅测期，推选龙头海螺水泥、华新建材、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等；玻璃板块快速冷修后行业供需均衡点越来越近，汽车玻璃和TCO玻璃附加值有望进一步提高，推选信义玻璃与旗滨集团等。

　　风险指示：宏不雅政策风险；原材料成本风险。

　　详见呈报：

　　《温雅春节后的加价预期与地产催化——建材行业周报》2026-2-10

　　3.6.1．东方雨虹（002271）：分红超预期化解风险，报表展现执行力

365建站客服QQ：800083652

　　守护“增持”评级。公司公告2024年年报，竣事营收280.6亿元，同降14.5%，归母净利1.1亿元，同降95.2%；倒算24Q4公司营收63.6亿元，同减14.8%，归母净利-11.7亿元，事迹前期已预报。核心超预期要点是：1．年报分红44.2亿，重迭中期分红14.6亿，全年悉数58.8亿，对应短期18%股息率，更重要的是后续有望改善质押担忧；2．分红、资产处置、渠说念布局等都体现公司治理正连接改善。探求公司资产处置加速，调遣2025-26年EPS预测至0.83、1.10元（-0.20、-0.07），新增2027年EPS预测1.29元，凭据可比公司2025年PE均值27x，结合公司外洋成长性，守护主见价24.21元，对应PE估值29x。

　　分红超预期，质押风险有望改善。公司公告24年度现款分红每股1.85元（含税），即派发现款分红44.2亿元，结合公司24H1年中现款分红14.6亿元，全年现款分红总数达58.8亿元，对应现时市值股息率达18%，在此之外咱们以为本次高分红更大的真义或在于大要匡助实控东说念主一次性处治较高比例的质押，权贵改善风险。

　　结构转型节拍连接，返利短期影响表不雅盈利。公司24年全年零卖/工渠/直销营收区分同比+9.92%/+6.74%/-58.75%，咱们意象24Q4单季度零卖和工渠的增长，以及直销范围收缩的趋势更为权贵。24Q4表不雅毛利率14.43%，同比-8.58pcts，意象存Q4工程渠说念政策辘集变化为核心身分，推行盈利智商波动不大，短期影响或主要受居品结构身分影响。意象25年公司将连接发力零卖及新品类开拓，同期出海布局迎来提速，营收增长及盈利诞生值得期待。

　　资产处置Q4迎来加速，背后是执行力的改善。纵脱24Q4公司应收账款净值为73.41亿元，环比-33.34亿；其他应收款22.01亿，环比-4.73亿；其他非流动资产18.47亿，环比-6.58亿；投资性房地产14.16亿，环比-1.98亿。24Q4新增计提信用减值2.54亿元、资产减值1.68亿元、资产处置损失2.02亿元。资产处置在Q4迎来了加速，意象25H1还会链接处置资产，减值进一步计提和冲回效果或在25年迎来尾声。

　　风险指示：宏不雅经济下行，原材料成本高涨。

　　详见呈报：

　　《分红超预期化解风险，报表展现执行力——东方雨虹2024年年报点评》2025-3-10

　　3.7．有色：避险与通胀，金属迎全面重估

　　贵金属：地缘政事扰动，贵金属价钱稳步高涨。好意思伊冲突在地缘政事层面带来了更多的不细则性，贵金属价钱预期链接上行。央行购金连接，好意思国通胀数据虽有走高但对降息的进程暂未组成影响，贵金属永恒逻辑不变。权衡标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源。

　　铜：供给刚性与计谋囤货共驱价钱核心上移。宏不雅方面，特朗普征收全球关税，并强调对加工要害矿产绝顶衍生居品的保护，同期USTR 开启“要害矿产多边协议”公众主见商酌，宏不雅方面多空身分交织。供给端，矿山扰启航分较多，总体偏刚性。AI投资、电网建设、机器东说念主等领域有望拉动需求，另外铜动作计谋资源的地位突显，囤货需求也将为价钱提供进取支持。权衡标的：金诚信，金浔资源，洛阳钼业。铝：全球宏不雅和顺向好，库存新高铝价承压。宏不雅面上，关税政策不细则性仍存，好意思伊地缘加重避险情怀，全球宏不雅呈弱均衡高波动步地。基本面季节性压力仍然杰出，需求端节后卑劣加工材开工呈现稳步复苏节拍，但当今在季节性供应大于需乞降部分货色积压铁路站台的影响下，意象节后国内铝锭累库趋势不改。咱们意象铝价短期保持高位颠簸，恭候节后复工需求回暖。推选标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；权衡标的：中国宏桥、神火股份。锡：供应扰动角落递减，温雅库存去化速率。近期缅北贵概冲突虽激勉贸易受阻担忧，但核心矿区曼相地处偏东且由佤联军孤苦管控，实质供应受限风险较小，同期锡矿排水问题取得进展，后续复产进程有望加速。需求端，温雅节后卑劣复工节拍，以及备货需求。短期锡价或颠簸运行。推选标的：锡业股份；权衡标的：华锡有色，新金路。

　　能源金属：需求欢叫，库存链接下行。碳酸锂：节后碳酸锂链接去库，而节前碳酸锂连气儿5周去库，在产量上升的配景下，需求保持欢叫。由于电板居品的出口退税额将下调，预期电板需求或将前置。密切温雅津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。推选标的：赣锋锂业、天皆锂业、盛新锂能。权衡标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，卑劣需求侧采买严慎。钴业公司多向电新卑劣延迟，组成钴-镍-先行者体-三元的一体化成本上风，增强竞争壁垒。推选华友钴业。权衡标的：格林好意思。

　　稀土：轻重稀土价钱高涨。春节后，稀土迎“开门红”，轻稀土及重稀土价钱均高涨。咱们连接看好稀土动作要害计谋资源的投资价值。推选标的：中罕有色、金力永磁。

　　计谋金属价值突显。钨：国内方针收紧与缅北时局致供应刚性缩减，外洋加价重迭好意思政府AI订价模子，为钨注入强计谋溢价。现时产业链联动补库，原料端惜售激勉卑劣调价潮。短期配额下发前供应高深，钨价将守护高位运行，计谋属性正重塑其永恒订价核心。推选标的：厦门钨业；权衡标的：佳鑫国际资源，中钨高新，章源钨业。铀：1月自然铀长协价钱十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望链接上行，推选标的：中国铀业。

　　风险指示：卑劣需求弱于预期、供给端多量开释、好意思联储降息不足预期。

　　详见呈报：

　　《避险与通胀，金属迎全面重估》2026-3-1

　　3.7.1．中国铀业（001280）：国内自然铀产业龙头，资源与工夫上风权贵

　　初次袒护赐与“增持”评级，主见价80元。咱们意象公司2025-2027年归母净利润区分为17.62 /33.09/44.28亿元，对应EPS区分为0.85/1.60/2.14元。基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及计谋地位，按照公司2026年50倍PE估值，赐与公司主见价80元，初次袒护，赐与“增持”评级。

　　中国铀业90%以上收入来自于自然铀业务。中国铀业是专注于自然铀和放射性共伴生矿产资源空洞诈骗业务的矿业公司，公司2024年竣事营业收入172.79 亿元，竣事归母净利14.58亿元，2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元（yoy+23.17%），归母净利为12亿元（yoy+26.03%）。公司主要收入来源于自然铀业务，自然铀业务收入比重多年在90%以上。

　　中核集团自然铀居品独家供应商，资源与工夫上风权贵。中国铀业实控东说念主为中核集团，中核集团是国内唯独领有竣工核燃料轮回产业的集团，公开刊行后中核集团辗转欺压公司69.94%股份。公司是中核集团内自然铀居品独家供应商，2025H1公司67%收入来自于中核集团，公司已同中国核电签署了供应自然铀长贸协议。中国铀业掌捏丰富的境表里自然铀资源，共领有境表里探矿权6宗、采矿权19宗。公司核心铀矿资源散布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大计谋区域，动作自然铀采冶企业，公司承担国度铀供应劳动，跟着国内产能建设和外洋铀资源布局的蔓延，公司范围将进一步增长。

　　全球铀资源呈现供不应求趋势，公司有望受益于自然铀供需缺口。凭据 WNA数据，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，占全球自然铀产量比重区分为39%、24%和12%，悉数约75%。供给端来看，自然铀资源具有供给刚性，属于稀缺资源，2021年前铀商场价钱低迷，导致铀坐褥量渐渐减少，跟着价钱回升以及各国在碳中庸配景下对核能加强温雅等身分的影响，2024年全球自然铀产量回升至60213tU；从需求端来看，全球自然铀需求增长的核心驱能源来自核能建设发展，凭据WNA预测，中性预测下，到2040年全球反应堆铀需求意象将增多至15.05万tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，自然铀供需缺口意象永恒存在，公司有望永恒受益。

　　风险指示。铀供应波动、核电工夫发展带来铀诈骗效用提高。

　　详见呈报：

　　《国内自然铀产业龙头，资源与工夫上风权贵---中国铀业深度呈报》2026-1-15

　　3.8．石化：2026年1月以来国际油价连接高涨

　　2026年1月以来油价连接高涨。2026年1月以来，国际油价推崇强势，纵脱2026年2月12日，布伦特原油收盘价为67.52好意思元/桶，比较1月初高涨11.14%。主要的利好身分来自地缘层面的支持，即伊朗时局的不踏实性增强，激勉潜在供应风险担忧，重迭俄乌冲突链接及OPEC+暂停增产，开云体育均为油价提供积极支持。

　　OPEC+2026年一季度暂停增产。2026年1月4日，欧佩+产油国发表声明，决定守护2025年11月初制定的产量谋略，在2026年2月和3月链接暂停增产。2025年，“欧佩克+”的8个成员国将石油产量主见提高约290万桶/日，相称于全球石油需求的近3%，以争夺商场份额。这8个成员国已于11月同意在1月、2月和3月暂停增产，原因是北半球冬季需求相对低迷。4日举行的线上会议重申了这一政策。

　　非OPEC+国度：2026-2027年每年约提供60-100万桶/日供给增量。2026-2027年，以好意思国、巴西、加拿大为主的好意思洲地区非OPEC+国度连接提供原油增量。凭据OPEC+月报统计，意象2026-2027年非OPEC+国度原油产量区分同比增长63万桶/日、61万桶/日，其中加拿大26-27年增量区分为11、13万桶/日，巴西增量区分为16、14万桶/日，阿根廷增量区分为6、9万桶/日。

　　原油需求：2026年需求预测环比上月有所提高。凭据OPEC+、EIA、IEA三大机构意象均值，2026-2027年全球原油需求区分同比增长107.7万桶/日、114.7万桶/日。其中OPEC+意象26、27年原油需求区分增长138、134万桶/日，EIA意象原油需求区分增长110、120万桶/日，IEA意象26年原油需求增93万桶/日。

　　原油库存：处于近五年低位水平。2020年下半年以来，在需求改善、OPEC+减产的推动下，全球原油商场进入去库存阶段。当今，全球原油库存仍处近五年低位。同期，好意思国拟回补计谋储备。俄乌冲突前，好意思国原油计谋储备约5.8亿桶，尔后磨蹭开释计谋储备踏实油价，纵脱2026年2月6日，好意思国原油计谋储备约4.15亿桶，2023年8月以来合座呈补库趋势，但仍处于1984年以来历史底部。

　　详见呈报：

　　《国泰海通证券石油化工周报：2026年1月以来国际油价连接高涨》2026-2-16

　　3.8.1．荣盛石化（002493）：二季度事迹承压，名堂建设进展凯旋

　　守护“增持”评级。真金不怕火葬板块仍处于底部复苏期，咱们守护公司2025-2027年EPS为0.29/0.40/0.53元，参考可比公司吸收PB估值法估值，可比公司2025平均PB为2.77，对应主见价为12.47元，守护“增持”评级。

　　2025 H1公司事迹承压。2025H1，公司竣事总营业收入1486.29亿元，同比减少7.83%；竣事归母净利润6.02亿元，同比减少29.82%。

　　与沙特阿好意思统一，竣事“强强联合”。公司与沙特阿好意思在产业上互为凹凸游，两边将开展全所在的协商与统一，沙特阿好意思向浙石化供应承诺数目为48万桶/日的原油，以及为公司提供石脑油、夹杂二甲苯、直馏燃油等坐褥原料。依托沙特阿好意思的外洋销售渠说念，公司不错进一步开拓居品国际商场空间和深化外洋客户计谋统一。雷同，借助公司深耕多年的资源，沙特阿好意思也不错快速打入权衡的国际及国内商场。此外，荣盛石化拟收购沙特阿好意思位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF真金不怕火厂50%股权，并参与其扩建名堂。

　　名堂建设进展凯旋。公司永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建名堂已沿路凯旋投产，公司的聚酯薄膜年产能达到43万吨，位居国内前四。公司PTA坐褥企业充分诈骗公司完备的产业链一体化上风束缚挖潜增效坐褥聚酯瓶片，当今产能寰宇第一位。盛元二期50万吨辞别化纤维名堂，主要坐褥阻燃、功能性、免染纤维居品，也在积极激动过程中。

　　风险指示。行业商场环境波动，商场需求不足预期，原材料价钱高涨。

　　详见呈报：

　　《二季度事迹承压，名堂建设进展凯旋》2025-8-24

　　3.9．交运：中东时局再度升级，温雅油运灰色商场变化

　　1、运价追踪：中东时局再度升级，温雅油运灰色商场变化

　　1）原油油运：中东货盘开释且船东情怀飞腾，运价新高

　　2）制品油运：批量制品油轮转运原油，运价核心同比大增

　　3）干散货运：澳洲租船积极且巴西货量较好，运价向好

　　4）集装箱运价：干线货量平稳，节后运价小幅回升

　　2、油运：两阶段成就“超等牛市”

　　第一阶段：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄欧“舍本从末”拉长航距，驱动油运景气跨年度上行已超三年，且产能诈骗率升至阈值。

　　第二阶段开启：全球原油开启增产，驱动油运需求链接增长。油轮有用供给刚性连接，将来供需链接向好景气上行，且具油价下落期权。

　　3、干散：汉典铁矿增产开启，景气有望磨蹭上行

　　2023-24年疫后收复性增长驱动景气和顺上升。2025上半年需求收复性增长收场，重迭部分钢厂减产，运价核心同比回落

　　全球铁矿增产周期开启，稀疏是西芒杜超大名堂投产在即，期待需求超预期增长。将来数年供给低增，意象景气有望磨蹭复苏

　　4、集运：关税粗略回来新常态，温雅中好意思贸易新步地

　　曩昔五年两轮高景气，盈利底盘上升。2025上半年中好意思关税摩擦致贸易与运价短期大幅波动，Q3贸易回来常态化并干线旺季不旺。

　　将来数年干线将再迎船舶大型化与供给压力，301制裁暂停稳妥预期，温雅中好意思贸易新步地。建议链接温雅会运商场结构性增长与契机。

　　5、投资策略：守护油运增持评级，高景气连接将超预期

　　油运运价自2025年9月飙升并守护高位，油轮2025年Q4与全年盈利将创十年新高。意象2026年油运景气连接将超预期，且灰色商场变化将提供供需不测期权。

　　推选中远海能A/H、招商汽船、招商南油、中国船舶租借。

　　6、风险指示。经济风险、地缘样式变化风险、环保政策执行风险等。

　　详见呈报：

　　《中东时局再度升级，温雅油运灰色商场变化---航运运价数据周报20260228》2026-3-1

　　3.9.1．中远海能（600026）：意象盈利再创新高，期待油运超等牛市

　　守护增持评级。油运景气已连接上升四年，意象2026Q1事迹将同比大增。探求盈利滞后性与老船拆解损失等影响，下调2025年归母净利预测至45亿元，守护2026年预测66亿元，新增2027年预测70亿元。按照2026年16倍PE，守护主见价19.28元，守护增持评级。

　　油运长逻辑：从贸易重构到原油增产，有望两阶段成就超等牛市。1）第一阶段：贸易重构主导油运景气上行。2022年头俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧“舍本从末”驱动油运平均航距权贵拉长及吨海里需求大增超一成，油运产能诈骗率升至阈值隔邻。2）第二阶段：全球原油增产将链接驱动油运景气链接上升。OPEC+2025年4月开启增产，意味着全球原油供给由减产周期进入增产周期。原油增产利好油运需求增长，油价下落将保障增产谋略落地为原油出口增长与油运需求增长。同期，将来五年油轮将链接加速老龄化，重迭环保监管与影子船队制裁趋严，意象合规商场有用运力供给仍将刚性突显。咱们意象油运供需将链接向好，有望成就超等牛市。

　　2025下半年油运运价核心权贵上升，意象2026Q1事迹同比大增。2025年自8月中东南好意思原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动VLCC产能诈骗率高企与TCE核心权贵上升。意象2025年全球油轮盈利创十年新高。曩昔数年，公司凭借优秀船队结构与策动管理而连接跑赢行业运价指数。指示在运价快速飙升阶段，油轮需收场上一航次再成交高价租约而盈利上行相对滞后。咱们建议感性预期2025Q4事迹，要点指示2026Q1公司事迹将同比大增。

　　外贸油运盈利弹性充分，稳健盈利底盘将连接抬升。公司2025年前三季度公司录得归母净利超27亿元。其中，外贸油运毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输毛利超11亿元，LNG归母净利6.7亿元。公司运营VLCC达53艘，外贸油运盈利弹性充分。假定VLCC TCE上升1万好意思元，静态估算公司净利将增长约10亿元东说念主民币。公司LNG与内贸油运盈利智商相对踏实，当今运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且名堂签约锁定踏实收益，将来数年跟着在手订单磨蹭录用，意象公司稳健盈利底盘将得到连接抬升。

　　风险指示。经济波动，地缘时局，制裁执行力度变化，安全事故等。

　　详见呈报：

　　《意象盈利再创新高，期待油运超等牛市——中远海能更新呈报》2026-1-24

　　3.10．化工：PVC永恒步地向好，上风企业有望充分受益

　　PVC行业辘集度连接提高。凭据卓创资讯，2021年至2025年中国PVC年度产能辘集度（CR10）区分为35.59%、35.99%、37.8%、37.71%、40.17%。凭据君正集团2024年报，氯碱行业产能增速连接放缓，行业布局更趋清楚，单个企业平均范围链接提高。凭据新疆天业2024年报，自2022年下半年开动，国内PVC商场永恒低迷悔悟，2023年坐褥企业陆续出现亏蚀，2024年亏蚀企业增多。凭据不十足统计，PVC在计产能中有高出130万吨安装连接泊车高出一年。

　　国度“双碳”权衡政策指示。2026年1月20日，国度发展更始委资源知人善察和环境保护司司长王善成示意，“十五五”是竣事碳达峰主见的决胜期，2026年动作开局之年，统筹好绿色转型、经济发展和能源安全，进一步强化劳动举措，加速能源转型、推动产业升级、强化全面知人善察、科学开展考察。

　　电石法当今在国内聚氯乙烯行业占据主导地位，无汞化转型有望加速。2017年，《水俣条约》在我国缔约奏效。2023年11月3日，《对于汞的水俣条约》（简称《条约》）缔约方大融会过了《〈对于汞的水俣条约〉缔约方大会第五次会议第5/4号决定对〈对于汞的水俣条约〉附件A和附件B的修正》（简称《修正案》）。跟着《修正案》矜重奏效，《条约》对添汞居品和用汞工艺的管控范围进一步扩大、要求连给与紧。电石法聚氯乙烯坐褥用汞工艺淘汰时限已成为近几次《条约》缔约方大会谈判的核着急点。我国动作全球电石法聚氯乙烯坐褥工艺的最大应用国，当今已凯旋竣事聚氯乙烯行业“2020年单元居品用汞量较2010年减半”的践约主见，取得阶段性成效。下一步，生态环境部将进一步加强与权衡部门的协同联动，聚焦无汞催化剂研发攻关等要害要害，加大政策支持与工夫创新指示力度，加速推动聚氯乙烯行业无汞化转型。

　　风险指示：政策落地不足预期、内需复苏速率不足预期、贸易摩擦、原材料价钱大幅波动。

　　详见呈报：

　　《PVC永恒步地向好，上风企业有望充分受益——PVC行业点评》2026-3-1

　　3.10.1．博源化工（000683）：拟收购银根矿业股权，在建名堂公司为发展奠定基础

　　守护“增持”评级。探求到公司收购银根矿业股权，咱们上调2025-2027EPS区分为0.40（+3%）、0.55（+8%）、0.67（+6%）元。结合可比公司估值探求到纯碱价钱下降赐与一定估值折价，咱们赐与公司2026年16倍PE，赐与对应主见价8.80元（+15.6%），守护“增持”评级。

　　拟收购银根矿业10.6464%股权。公司拟以现款方式收购博源工程、铜陵和生悉数持有的银根矿业10.6464%股权，本次交往完成后，公司持有银根矿业70.6464%股权。银根矿业全资子公司银根化工诡计建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打名堂，该名堂一期已达产，已形成年产500万吨纯碱和40万吨小苏打的坐褥智商，二期正在建设中，意象2025年完成建设；银根化工另诡计建设碳回收空洞诈骗120万吨/年小苏打名堂，该名堂已取得阿拉善右旗发展和更始委员会备案，正磨蹭办理环评、节能审批等其他手续

　　2025年前三季度归母净利润同比下降41.15%。2025年前三季度，公司竣事营业收入86.56亿元，同比下降16.54%；竣事归母净利润10.62亿元，同比下降41.15%；竣事扣非净利润11.28亿元，同比下降37.08%；2025年第三季度，公司竣事营收27.40亿元，同比下降17.04%；竣事归母净利润31.93亿元，同比下降46.38%；竣事扣非净利润38.43亿元，同比下降34.14%。

　　在建名堂为公司发展奠定基础。阿碱名堂二期谋略2025年年底建成投料，意象2026年一季度完成爬坡，开释产能。在二期名堂全面投产后，表面上成本有一定下降空间。该空间具体大小，取决于二期安装投运后的推交运行情况。碳回收空洞诈骗120万吨小苏打名堂正处于建设阶段，意象2026年年中完成建设并磨蹭开释产能。

　　风险指示：原材料及居品价钱大幅波动、进程不足预期。

　　详见呈报：

　　《拟收购银根矿业股权，在建名堂公司为发展奠定基础---博源化工三季度呈报》2025-11-9

　　3.11．军工：全球安全样式变化，温雅军贸长逻辑

　　2月28日，以色列文告伏击伊朗。另据卡塔尔阿拉伯电视台当日（28日）报说念，伊朗都门德黑兰市中心发生爆炸。据好意思联社报说念，伊朗最高首领办公室隔邻遭袭。又名以色列安全官员称，对伊朗的伏击所以色列和好意思国共同行动的收场。以色各国防军判辨，随后以色列全境拉响警报，并通过手机发送预警，要求全球留守避风港隔邻。以色列社交部证实，已对伊朗发动第二次伏击。

　　好意思对伊朗发动打击，伊朗已张开抨击行动。1）据中国新闻社2月28日音书，特朗普称好意思国已对伊朗发动“首要作战行动”，特朗普示意，德黑兰方面的“威迫行动径直危及好意思国、好意思军、外洋军事基地以及全球盟友”。另据央视新闻音书，当地期间28日，以色列总理内塔尼亚胡文告，好意思国和以色列发动军事行动的主见是推翻伊朗政权。好意思国五角大楼示意，好意思国将这次对伊朗的行动定名为“史诗怒气”。2）据央视军事，当地期间28日，伊朗方面音书称，已罕有十枚导弹射向以色列。今日稍早前，以色各国防军称，以军发现从伊朗向以色列疆域辐射的导弹。耐心系统正在运作，以阻止该威迫。

　　全球安全样式有所变化，各国加雄兵购力度或为必选项，防空预警兵器、低成本高效费比装备等有望成为爆款。1）咱们以为，自俄乌冲突以来，全球安全样式有所变化，近三年来已爆发包括巴以冲突、印巴冲突、好意思军打击委内瑞拉、好意思以打击伊朗等多一系列武装冲突。濒临国际时局，各国尤其是国防装备外部依赖度较高的中小国度连接加大国防建设力度，从而保卫自己主权安全发展利益或为必选项。以预警雷达、便携式导弹等防空预警、低成本高效费比装备有望成为军贸商场爆款。建议温雅我国军贸产业链上市公司。

　　推选标的：高德红外、航天南湖、航天电子、朔方导航、睿创微纳、国博电子、国睿科技、中航沈飞；权衡标的：中无东说念主机、航天彩虹。

　　风险指示：全球军贸商场需求不足预期等。

　　详见呈报：

　　《全球安全样式变化，温雅军贸长逻辑---好意思以对伊朗发动联合打击事件点评》2026-3-1

　　3.11.1．钢研高钠（300034）：高温合金龙头，军民共振驱动永恒成长

　　初次袒护赐与“增持”评级，主见价28.05元。咱们意象公司2025~2027年归母净利润区分为1.32/1.52/1.72亿元，对应EPS区分为0.17/0.19/0.22元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在高温合金领域的龙头地位、工夫壁垒与成长细则性，审慎性探求，取PE/PB较低值，按照2025年165倍PE，赐与公司主见价28.05元，赐与“增持”评级。

　　深耕高温合金领域，航空航天配套智商杰出。公司永恒深耕国防科技工业及高端制造领域，主营业务涵盖锻造高温合金、变形高温合金、新式高温合金等标的，居品普通应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等国度要点领域以及高端装备制造等民用领域。依托完善的居品谱系、踏实的客户基础及较强的全产业链配套智商，公司在高温合金细分领域具备最初的市局面位，是国内航空航天用高温合金的核心配套商。

　　军民商场共振，行业景气具备韧性。在国防预算连接增长、航空航天装备向高性能化升级的配景下，高温合金动作航空发动机、军机、民机等核心装备的要害基础材料，需求具备永恒支持。同期，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多卑劣领域共同发力，尤其是国产大飞机录用提速、燃气轮机国产化激动、买卖航天快速发展，为高温合金行业带来结构性增长机遇，有用分散单一改行周期波动风险。

　　创新驱动永恒发展，东说念主才与激励保障发展。公司连接加大研发干涉，在新式高温合金、粉末高温合金、增材制造等领域构筑工夫壁垒，并通过完善的东说念主才激励与产学研协同机制，推动工夫收场转机，为公司永恒稳健成长奠定基础。

　　催化剂：航空航天装备订单放量、高温合金国产化政策落地、民用航空及燃气轮机需求超预期增长。

　　风险指示：公司研发进展不足预期风险；卑劣需求不足预期的风险。

　　详见呈报：

　　《高温合金龙头，军民共振驱动永恒成长---钢研高纳初次袒护呈报》2026-2-9

　　3.12．机械：具身模子Pi 06鲁棒性大幅提高，国内东说念主形初创百亿估值俱乐部增多至6家

　　投资建议：要点温雅机器东说念主整机厂商及机器东说念主核心零部件供应商，包括：1）执行器和电机：推选兆威机电，权衡标的伟创电气、步科股份、鸣志电器。2）减慢器：权衡标的为绿的谐波、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中疯狂德；3）丝杠类：推选标的恒立液压，权衡标的为浙江荣泰、贝斯特、北特科技、双林股份、震裕科技；4）开导类：推选标的为津上机床中国、博众精工、科瑞工夫；5）传感器：推选标的为安培龙、汉威科技、东华测试。6）关节搭钮：推选长盈精密；7）结构件：权衡标的为宁波华翔；8）整机：推选标的优必选、杭叉集团。

　　Pi 06叠衣任务自主运行率高达92%，打包场景效用高达165件/h。2月24日，Physical Intelligence （简称Pi）发布了其通用机器东说念主基础模子Pi 06应用于机器东说念主的实测效果。通过与Weave Robotics联手，Physical Intelligence 将 Pi06 部署到了 Sea Breeze Cleaners 洗衣店的机器东说念主身上。收场炫耀，系统在 92% 的期间内都能十足自主运行，这对于变量极多、环境复杂的现实世界来说，是一个极具重量的突破。而在与Ultra Robotics的另一项统一中，搭载 pi06 的机器东说念主在仓库中实打实地进行商品包装，在少许需要东说念主工搅扰的情况下，效用高达每小时 165 件。

　　英伟达DreamDojo模子使用东说念主类第一东说念主称视频数据集竣事机器东说念主对物理法令的通晓，根除机器东说念主实操数据量罕有的瓶颈。英伟达与团合资伴发布DreamDojo模子，该模子构建了一个包含 44，000 小时、第一东说念主称视角东说念主类视频的庞大数据库，并以此进修出了一个大要通用化的机器东说念主世界模子。DreamDojo 的核心突破在于解释了通过大范围的东说念主类视频预进修，结合创新的“潜在动作”（Latent Actions）表征，不错有用地弥合东说念主类与机器东说念主之间的“具身相反”（Embodiment Gap），从而让机器东说念主获取对物理法令的通用通晓。这有用处治了机器东说念主实操数据采集成本昂贵、硬件损耗大、场景叮嘱繁琐等缺欠，目田了机器东说念主学习数据的产生速率。

　　融资：智平方10亿元+、千寻智能近20亿元、因时机器东说念主数亿元。1）国内奢睿手标杆企业因时机器东说念主官宣完成C1、C2两轮融资，悉数金额数亿元东说念主民币。2）总部位于深圳的坐褥力型通用智能机器东说念主公司智平方（AI² Robotics）于近日已完成总数高出10亿元东说念主民币的B轮系列融资。3）千寻智能2月24日连气儿完成两轮融资近20亿元，融资威望涵盖顶级成本、产业巨头、国有成本及计谋投资机构。

　　风险指示：国产开导替代不足预期、东说念主形机器东说念主产业化不足预期、产业政策不足预期。

　　详见呈报：

　　《具身模子Pi 06鲁棒性大幅提高，国内东说念主形初创百亿估值俱乐部增多至6家---机器东说念主行业周报》2026-2-28

　　3.12.1．长盈精密（300115）：股权激励落地绑定核心成员，机器东说念主业务出路繁密

　　投资建议：公司是3C和新能源汽车精密部件的核心供应商，东说念主形机器东说念主领域，获取北好意思头部客户认同。2025年股权激励落地，绑定核心成员，考察方针锚定公司事迹稳增长。2025年纪迹预报主业踏实增长，归母净利润受非常常损益影响。因此，咱们下调2025年EPS为0.44元（原0.48元），守护2026-2027年EPS至0.83/1.22元。守护公司主见价54.45元，守护增持评级。

　　事件：公司股权激励落地，绑定核心成员。公司公布《2025年股权激励授予公告》，本次股权激励向870名稳妥要求的激励对象授予1426.20万份股票期权，股票行权价钱为36.47元/股，占本次激励谋略草案公告日公司股本总数的1.0480%，本次股权激励对象包括：在公司及子公司任职的中层管理东说念主员、核心业务工夫主干东说念主员和要害岗亭东说念主员，皆为公司核心成员。股权激励行权分2期，公司事迹的考察方针区分为：第一期（2026年）以23-25年营收均值为基准，26年营收增长不低于18%；第二期（2027年）以23-25年营收均值为基准，27年营收增长不低于28%，或26、27年营收悉数不低于418亿元。

　　公司机器东说念主精密部件业务率先进入全球头部客户供应链，具备卡位上风。公司东说念主形机器东说念主居品以奢睿手和躯壳关节传动部件为主、高强度结构件为辅，料号多达400个以上，波及多种材料和多种加工工艺，工夫壁垒高。公司已与全球头部客户建立统一，积极配合居品开发和量产落地。

　　3C业务进入创新周期，新能源业务步入产能开释期。苹果等外洋科技企业进入AI端侧居品创新周期，带动公司主业踏实成长。新能源业务方面，2017年公司成为特斯拉汽车零组件的重要供应商，盈利智商较强。后将客户群拓展至宁德期间、PSA、戴姆勒飞奔、上海汽车等，公司配合客户在上海临港、四川宜宾、江苏常州等地建设坐褥基地，随产能开释及产能诈骗率提高，新能源结构件业务盈利智商有望连接提高。

　　风险指示：新能源结构件竞争步地恶化，机器东说念主行业发展不足预期、机器东说念主客户拓展不足预期。

　　详见呈报：

　　《股权激励落地绑定核心成员，机器东说念主业务出路繁密》2026-1-29

　　3.12.2．汉钟精机（002158）：光伏真空泵业务触底，AIDC业务有望爆发

　　投资建议：公司因真空泵需求与汇兑损失使得盈利智商阶段性承压，探求到AIDC液冷建设需求高增，公司动作压缩机行业龙头，螺杆/磁悬浮离心压缩机居品有望迎来销售高增，看好公司将来事迹成长。守护公司2025-2027年EPS预期为1.17/1.61/2.20元，守护主见价40.55元，守护增持评级。

　　事迹筑底，汇兑损失使得盈利阶段性承压。公司公告2025年三季报，公司2025年前三季度竣事营业收入22.65亿元/同比-20.7%；归母净利润3.92亿元/同比-45.7%；扣非归母净利润3.75亿元/同比-45.6%。其中单Q3收入7.77亿元/同比-24.0%，归母净利1.34亿元/同比-50.3%。主淌若光伏领域真空泵需求下滑以及汇兑损失所致。

　　财务结构改善，现款流与资产欠债表优化突显策动韧性。公司2025年前三季度销售、管理用度区分为1.01/1.09亿元，区分-4.04%/-0.27%，里面治明智商改善。前三季度策动步履现款流量净额6.06亿元/同比+29.05%，成本管控效果权贵，公司运营效用提高。交往性金融资产较期初增长41.15%，主要因宽贷居品增多；一年内到期的非流动资产大幅增长1251%，主要为可转让存单与定存增多，公司流动性管理积极。

　　AIDC液冷需求爆发，看好公司将来事迹成长。受益于AI应用发展，AIDC建设需求激增，跟着GB200、GB300等高功率密度GPU推出，液冷将成主流散热工夫。冷水机组是液冷一次侧回路（室外）的主要开导，压缩机是冷水机组的腹黑。在新建数据中心能耗要求PUE方针低于1.30配景下，磁悬浮压缩机凭借粗劣耗、高制冷量与无级变频智商具备竞争上风。汉钟精机螺杆压缩机、磁浮离心压缩机全系列居品竣事GB双1级能效，况兼在上海、中国台湾、越南、好意思国、欧洲设有产能，产能准备充足，看好公司将来事迹成长。

　　风险指示：原材料价钱波动、AIDC建设与客户拓展不足预期。

　　详见呈报：

　　《光伏真空泵业务触底，AIDC业务有望爆发---汉钟精机三季报点评》2025-10-24

　　3.13．银行：现时若何看待银行股投资契机

　　2026年银行基本面受益于息差降幅收窄、信用成本稳中有降，意象延续改善趋势。1）净利息收入：息差降幅收窄下利息净收入增速有望改善，成绩于高成本永恒限入款到期重订价，且期间内LPR保持不变、新披发贷款利率降幅趋缓。2）中收：银保渠说念发力有望带脱手续费收入增长，且银行资产管理增长主见积极，权衡收入意象亦有考究增长。3）其他非息：意象26年债市利率步入颠簸区间，银行其他非息收入增长或有一定基数压力。4）资产质地：对公要点领域风险连接化解、存量背负束缚出清，零卖风险露馅速率或呈现高位企稳，信用成本仍有下行空间，驱动利润开释。

　　年头以来银行板块累计下落6.4%，跑输Wind全A指数14.7pct，系多重身分协力压制。一方面，受益于永恒无风险利率下降和成本商场轨制更始，2026年权力商场酬金预期积极、风险偏好较高。年头主题板块轮替上阵，红利投资阶段性顶风，重迭国有行中期分红时点提前，催化银行板块跨年行情提前收场。另一方面，1月中旬起宽基指数ETF迎来大额净卖出，2026/1/15-2026/2/2期间沪深300ETF累计净流出约5，031亿元。银行动作沪深300指数第三大权重行业，占比10.9%，影响较大。此外，经济基本面推崇相对和顺，信贷开门红中规中矩，板块也阑珊短期积极有劲催化。现时，银行板块半数标的股息率已回升至4.5%以上，永恒确立价值突显；同期全年经济预期存在上修可能，银行股投资可兼得顺周期期权。

　　个股推崇分化，2026年银行投资干线从稳健红利酬金向绩优股估值诞生歪斜。年头以来，国有行、股份行、农商行板块区分下落11.2%、7.8%、1.8%，仅城商行子版本高涨1.9%。板块内涨幅靠前的个股为青岛银行（17.9%）、宁波银行（11.4%）、杭州银行（6.3%）、渝农商行（3.8%）、江苏银行（2.7%），共性是基本面稳健，事迹增速有望提高或守护高速增长。咱们意象2026年跟着成本商场风偏提高，板块内个股估值将从管制转向分化，具有资产端信贷需求获取智商强、或欠债端成本改善空间大、或资产质地拐点确立、或市值管理积极的上风个股，将有权贵逾额收益。

　　投资建议：2026年银行板块投资要点把捏三条干线：1）寻找事迹增速有望提高或守护高速增长的标的，推选宁波银行、招商银行、南京银行；2）爱重具备可转债转股预期的银行，推选重庆银行、常熟银行，权衡标的：上海银行；3）红利策略仍有望延续，推选交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行。

　　风险指示：信贷需求弱于预期；结构性风险露馅超预期。

　　详见呈报：

　　《现时若何看待银行股投资契机---银行周报（2026/02/24-2026/02/27）》2026-3-1

　　3.13.1．宁波银行（002142）：中收增速超30%，活期入款新增占比高达70%

　　投资建议：宁波银行2026年有望保持贷款高增、息差平稳、不良生成下降的趋势，事迹积极向好。守护2025-2027年归母净利润增速预测为8.6%、10.9%、12.4%，赐与主见估值为2026年1倍PB，对应主见为38.89元，守护增持评级。

　　扩表：25Q4总资产、总贷款增速区分为16.1%、17.4%，贷款连接高增，在上市银行中保持最初上风，贷款在占总资产比重较年头提高0.54pct至47.77%，资产结构连接优化。2025年对公企业客户数同比高增13.6%至74.61万户，2026年在塌实的客户基础上，宁波银行贷款仍将守护较高增速。

　　事迹：2025A营收、归母净利润增速区分为8.01%、8.13%，区分较2025年前三季度稍稍下降0.3pct、下降0.3pct。其中：

　　利息净收入：同比增长10.77%，较25Q1-Q3增速下降1.1pct。全年入款付息率同比下降33bp至1.61%（25H1、25H2区分下降23bp、下降10bp），2025年12月当月付息率1.42%，同比下降44bp，欠债成本进一步缩小。宁波银行通过数字化系统赋能企业策动，带动结算入款提高，活期入款新增占比高达70.84%，活期入款存量占比较年头逆势提高3.7pct至34.4%。

　　手续费及佣金净收入：同比增长30.7%，较25Q1-Q3增速提高1.4pct，成绩于权力商场守护较高热度，AUM同比增长13.07%至1.28万亿元，子公司永赢基金、宁银宽贷事迹推崇优异，亦形成显着孝敬；此外，宁波银行国际业务上风权贵，连接创收，2025年国际业务结算量达3199亿好意思元，同比增长12.36%。

　　其他非息收入：同比下降9.02%，与前三季度增速基本持平。

　　成本收入比：2025年宁波银行连接加强成本用度管控，成本收入比同比下降2.8pct至32.72%。

　　资产质地：纵脱25Q4末不良率、拨备袒护率区分为0.76%、373.2%，区分较上季度末保持平稳、下降3pct。宁波银行主动加大存量不良贷款处置力度，意象将来风险生成压力有望逐季松开。

　　风险指示：范围增长低于预期；资产质地恶化；成本改善不足预期。

　　详见呈报：

　　《中收增速超30%，活期入款新增占比高达70%---宁波银行2025年纪迹快报点评》2026-1-26

　　3.14．非银：通缩叙事压制保障券商，大量商品高波利好期货

　　节后开市后，以保障为代表的非银板块出现大幅下落。咱们以为包括“AI带来的坐褥力提高，将导致永恒通缩”等叙事，是板块出现大幅下落的重要催化。咱们以为在利率企稳回升配景下，咱们依然看好低估值保障股的估值诞生契机。

　　当今券商板块估值推崇与基本面改善趋势权贵背离，此前券商板块受资金面、再融资预期等身分影响连接承压，现时期间点权衡压制身分陆续出清，板块PB估值处于2012年以来的24.3%分位数，相对全商场PB处在历史1.2%分位数。看好券商板块后续补涨契机，更看好低估值优质头部券商及资产管理干线标的。

　　近期地缘博弈与宏不雅预期交织，贵金属、有色及新能源等大量商品价钱呈现高宽幅颠簸，商场波动率核心权贵抬升。在高波动环境下，实体企业的套期保值需求与量化/投契资金的交往意愿双双爆发，全商场持仓量与成交额大幅攀升。在大量商品超等周期的催化下，咱们看好期货公司的投资契机。

　　风险指示：成本商场大幅波动

　　详见呈报：

　　《通缩叙事压制保障券商，大量商品高波利好期货》2026-3-1

　　3.14.1．中国祯祥（601318）：“居品加服务”，打造祯祥新的价值增长极

　　投资建议：投资者现时依然以保障等空洞金融视角看待中国祯祥的价值，在商场担忧永恒低利率配景下，现时仅赐与公司0.75倍PEV，单就金融业务而言，处于估值低位。此外，咱们以为应当赐与中国祯祥“空洞金融+医赈济老”计谋下构建“居品+服务”新模式带来的永恒盈利超预期以合理的估值水平。吸收“空洞金融+医养服务”的分部估值方法，咱们赐与中国祯祥1.6万亿主见市值，对应88.53元主见价，守护增持评级。

　　中国祯祥计谋定位 “空洞金融+医赈济老”，“居品+服务”新模式将锻造中国祯祥价值的新增长极。从外洋训戒来看，跟着东说念主口老龄化以及买卖健康保障在医疗支付端重要性的提高，转型“居品+服务”是外洋头部保障公司尤其是健康险业务为主的保障公司的共性采用，也带来了其永恒杰出同行ROE的水平及盈利细则性。中国东说念主口老龄化和买卖健康险在医疗支付端的重要性也将磨蹭抬升，“居品+服务”新模式将打造中国祯祥新的价值增长极。

　　凭借最初的空洞金融基础、先发的医养布局以及康健的科技巧力三大上风，祯祥集团将构建更高效的“居品+服务”体系。咱们看好中国祯祥三大竞争上风推动构建更高效的“居品+服务”体系：1）凭借空洞金融的基础，将形成保障医养服务的康健支付智商；2）最初同行，通过“自营+统一”模式趁早布局医养服务生态圈；3）聚合全业务链的康健科技巧力助力医养服务供需两头的高效整合。

　　催化剂：推动买卖健康险的轨制性政策

　　风险指示：成本商场波动；利率弧线连接下移。

　　详见呈报：

　　《“居品加服务”，打造祯祥新的价值增长极——中国祯祥更新呈报》2026-2-25

　　3.15．食物饮料：餐饮复苏，价钱企稳

　　投资建议： 1）白酒首选具有价钱弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）饮料受益出行考究景气度，推选东鹏饮料、农夫山泉（港股），同期爱重低估值高股息，推选中国食物（港股）、康师父控股（港股）、融合企业中国（港股）；3）零食及食物原料成长标的：推选百龙创园、卫龙可口（港股）、盐津铺子、西麦食物；4）啤酒推选青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品、餐供有望回升，推选千禾味业、海天味业、宝立食物、巴比食物、安井食物、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、当代牧业（港股）。

　　白酒：节后无为，批价小幅回落。2026年开门红白酒大盘动销仍承压、下滑幅度意象较25年中秋国庆及25Q4有所收窄，品牌间的分化程度较25年进一步扩大，高端白酒茅、五以及腰部以下各价位带龙头链接引颈，与其他品牌拉开差距。元春动销白酒行业传递出三个特征和变化，咱们以为或将聚合2026年：1）个东说念主消费重要性提高，消费者追求性价比且愈加感性；2）酒厂传递为渠说念松捆的信号，厂商和渠说念关系有所粗略；3）渠说念情怀开动改善。本周权图酱酒劳动室发布呈报，2025年中国酱酒产能约50万千升、同比-23%，销售收入2350亿元、同比-2.08%，利润约980亿元、同比+1.03%，其中10+亿元范围的酱酒企业数目收缩，酱酒行业的辘集度连接提高。预测后续，咱们以为白酒行业已进入本轮周期底部，渠说念情怀已不雅察到诞生迹象，景气改善、批价高涨、库存去化等角落变化以及宏不雅政策对股价有较强催化。

　　大师品：糖税影响有限，餐饮供应链触底回升。1）2月26日，英国金融时报所发布的“中国政策制定者探求对含糖饮料纳税”的著述导致商场对东鹏饮料、古茗及蜜雪冰城等主营含糖饮料的企业将来事迹产生担忧。探求到中国用糖量排世界前三，咱们以为“糖税”政策得落地会影响到系数这个词产业链，需要空洞探求上游蔗农、中游制造企业的利益，意象短期内落地概率不大。2）餐饮供应链：餐饮等服务业对CPI回升较明锐有望率先受益，同期餐供行业竞争触底，供需角落回暖可期。3）2月27日，涪陵榨菜发布2025年度事迹快报。2025年全年公司竣事营业总收入24.32亿元，同比+1.88%；竣事归母净利润7.68亿元，同比-3.93%；折合2025Q4单季度竣事营业收入4.33亿元，同比+2.06%，竣事归母净利润0.95亿元，同比-26.09%。收入竣事弱复苏，净利润下滑主因为巩固纯熟品类市局面位、加速新品上市与新渠说念开拓，公司限制加大销售用度干涉

　　风险指示：宏不雅经济波动加大、行业竞争加重、食物安全风险。

　　详见呈报：

　　《餐饮复苏，价钱企稳——食物饮料行业周报2026年第7期》2026-3-1

　　3.15.1．百龙创园（605016）：环比提速，连接高成长

　　投资建议：守护“增持”评级。结合公司2025年纪迹快报，探求公司居品结构及成本优化，上调2025-2027年EPS预测至0.87（+0.02）、1.14（+0.03）、1.52（+0.04）元，参考可比公司平均估值，探求公司居品需求成长性较强、事迹增速较高，赐与2026年28XPE，上调主见价至31.9元（上次30.16元）。

　　事迹环比加速增长，成长弹性连接开释。据公司事迹快报，2025年营收13.8亿元、同比+19.8%，归母净利润3.66亿元、同比+48.9%，扣非净利3.61亿元、同比+55.9%。对应2025Q4单季度营收4.1亿元、同比+23.8%，归母净利润1.0亿元、同比+60.6%，扣非净利1.0亿元、同比+72.1%。2025Q4单季度收入和利润环比25Q3均呈现加速增长。

　　订单需求拉升产能诈骗率，居品结构及成本优化。据事迹快报，公司事迹高增主要系： 1、居品结构优化调遣，膳食纤维系列居品中高毛利的抗性糊精居品的销售占比进一步提高，带动利润增长；2、居品成本优化，依托研发工夫激动坐褥工艺工夫更正，优化物料成本结构，缩小路直材料成本。3、跟着公司居品订单需求的增多，产能诈骗率进一步提高。咱们意象公司膳食纤维产能偏紧的气象下高毛利抗性糊精居品保持高增、低毛利聚葡萄糖主动收缩优化产能结构，后续国内膳食纤维空洞提高名堂投产有望带来新增量，缓解产能弥留气象。

　　成长驱能源充足，阿洛酮糖开拓可期。2025年公司定制化高毛利的抗性糊精居品在外洋商场连接突破，同期公司上海、济南等销售子公司年内已公告成立、泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元居品将来在外洋的扩充突破有望进一步加强。同期国内健康化消费趋势连接强化、卑劣厂商居品端对阿洛酮糖的应用创新开动磨蹭激动，潜在商场空间大。公司阿洛酮糖居品及产能处于行业最初地位，将来成长后劲充足。

　　风险指示：关税影响反复、商场竞争加重、汇率波动。

　　详见呈报：

　　《环比提速，连接高成长——百龙创园2025年纪迹快报点评》2026-1-23

　　3.16．轻工：1月行业提价磨蹭落地，盈利进入改善通说念

　　文化纸：纸厂踏实结尾价钱，盈利承压。纵脱1月28日，1月70g木浆高白双胶纸商场均价为4725元/吨，环比-0.08%，同比-12.66%。影响价钱走势的主要原因系：1）纸企出货延续上月政策，部分红交偏商谈；2）经销商严慎拿货为主，年末优先去库，接单价钱多数踏实；3）卑劣出书订单链接提货，但社会面新单有限，原纸采买偏刚需；4）上游木浆商场走势分化，成本濒临双胶纸支持有限。

　　白纸板：提价函推动价钱高涨，经销商补库意向弱。纵脱1月28日，250-400g平张白卡纸商场成交含税月均价4268元/吨，环比+0.73%，同比-0.74%。影响价钱变动主要原因系：1）成本压力缓解有限，范围纸厂链接发函促涨；2）贸易商售价与成本出现倒挂，暂以走货降库为主，价钱拉涨严慎；3）结尾订单放量有限，贸易商出货欠佳。

　　箱瓦纸：纸厂加价谋略未落地，盈利承压。纵脱1月28日，中国AA级瓦楞纸120g商场月均价2751元/吨，环比-11.60%，同比-5.82%。影响价钱变动主要原因系：1）月初范围纸厂加价函未能落实，转为保价政策并屡次下调出厂价钱，中小纸厂库存高位，采用主动让利出货；2）主要原料废纸延续跌势，纸厂为隐敝高价原料风险，连气儿下调原料收购价钱，成本支持不足；3）结尾春节订单陆续放量，卑劣包装厂订单量增多，对瓦楞纸虚耗量增多。

　　废纸：国废消费量下降，价钱合座下落。纵脱1月28日，废黄板纸商场月均价为1574元/吨，环比-10.29%，同比+2.13%。影响价钱走势的主要原因系：1）制品纸销售转淡，纸厂看空脑怒升温，部分纸厂采购价钱下调；2）附近春节，打包站出货意向升温，纸厂到货量合座有所增多；3）龙头纸企采购价钱先跌后稳，其他纸厂有所跟跌，连累商场价钱走势。

　　木浆：针叶浆小幅下落，外盘阔叶浆报价链接高涨。1月进口木浆现货商场中多空身分并存、结构性相反显着导致价钱走势分化。影响价钱走势的主要原因系：1）纸浆期货主力合约颠簸走弱，在基差报价模式下，连累进口针叶浆现货商场均价下落；2）进口阔叶浆外盘延续涨势，成本面走强对冲进口阔叶浆现货商场价钱下滑速率，最终驱动进口阔叶浆月均价环比微涨；3）进口实质浆因供应增多而需求疲软，价钱承压下移；4）进口化机浆则因运动货源偏紧，在平稳供需中竣事窄幅提涨。

　　风险指示：外洋木浆供应链扰动、卑劣消费需求不足预期等。

　　详见呈报：

　　《1月行业提价磨蹭落地，盈利进入改善通说念---造纸行业月报》2026-2-10

　　3.16.1．太阳纸业（002078）：Q3稳妥预期，文化纸价钱下滑连累利润

　　调遣盈利预测，守护“增持”评级。探求公司策动情况，咱们调遣公司盈利预测，意象2025-2027年公司EPS为1.18/1.40/1.56元（原值为1.26/1.38/1.47元）。参考行业估值水平，探求公司上游资源深度布局及策动管明智商赋予的估值溢价，赐与公司2025年15XPE，调遣主见价至17.70元（原值为18.87元），守护“增持”评级。

　　文化纸价钱下滑，盈利环比下降。25Q3收入98.23亿元，同比减少6.01%，归母净利润7.20亿元，同比增长2.68%，扣非净利润7.07亿元，同比减少8.61%，环比减少1.73亿元，咱们以为主要由于文化纸盈利下降，Q3双胶纸/铜版纸税前行业均价环比区分下落263/339元，箱板纸环比小幅提高，溶化浆Q3价钱小幅回落，但北海溶化浆产量环比提高，合座利润孝敬增多，Q3针叶浆/阔叶浆价钱环比区分-293/-109元，煤炭成本守护低位，成本端合座踏实。

　　毛利率提高，财务用度优化。25Q3公司销售毛利率14.07%，同比+0.11pct，归母净利率7.33%，同比+0.62pct，扣非销售净利率7.20%，同比-0.20pct。Q3公司销售/管理/研发/财务用度率0.49%/2.42%/1.78%/0.91%，同比+0.06/+0.16/+0.04/-0.25pct，三费有所下降，利息用度同比减少24.66%至1.09亿元。公司文告前三季度分红2.8亿元。

　　南宁基地凯旋激动投产。公司三季度成本开支约22亿元，固定资产净值环比增多57亿元至391亿元，主要来自南宁名堂转固，两条悉数100万吨包装纸产线中PM11于8月投产，PM12于10月进入调试阶段，40万吨特种纸及配套的35万吨化学浆、15万吨化机浆于9月投产，生计用纸二期4条产线于10-11月陆续进入调试阶段。山东颜店14万吨特纸名堂二期意象26Q1投产，60万吨化学浆及70万吨包装纸意象26年底至27年投产。

　　咱们以为，短期看，阔叶浆外盘连气儿提涨，10月当今外盘成交价530好意思元掌握，国内木片成本10月高涨后，意象11月阔叶浆和文化纸有望提价，同期四季度南宁二期及生计用纸名堂投产后意象增重利润。中永恒看，咱们以为跟着行业新增产能见顶，国内造纸供需步地改善，产业链价钱水平有望磨蹭抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步提高，竞争上风有望扩大。

　　风险指示。成本大幅波动，卑劣需求不足预期，行业产能蔓延。

　　详见呈报：

　　《Q3稳妥预期，文化纸价钱下滑连累利润---太阳纸业三季报点评》2025-10-31

　　3.17．农业：猪鸡价钱冰火两重天，玉米景气链接提高

　　温雅原油价钱波动对油脂的影响。

　　历史看，油的波动在商品商场上有所传导。1991年7月于今，布油和CBOT豆油合约结算价的权衡性为81%，其次为菜籽油和棕榈油。现时中东时局影响下原油价钱大幅波动，温雅油脂的传导波动。

　　衍生：猪鸡价钱年后冰火两重天。

　　春节青年猪价钱如预期缩小，日度均价也曾踯躅在2025年10月的前期廉价，咱们以为这是节后需求淡而供给多的收场，同期在2月27日收场的生猪期货2603合约也创下历史低点价钱9920元/吨，合约低点的出现推动了亏蚀产能出清的逻辑。黄鸡价钱在节后反而有所提高，在24和25年春节后黄鸡价钱都是下落趋势，咱们以为26年春节前产业主动去库，因此节后的黄鸡价钱反而抬升，合座来看，黄鸡行业的供给增长有限，需求若提高那么价钱将开动走强，近期温雅黄鸡价钱在接下来淡季的连接性。

　　培植：看好培植景气度提高。

　　2025年玉米小麦等粮价低迷影响部分公司事迹。凭据苏垦农发2025事迹快报，营收和归母净利均下滑，可是单Q4利润降幅收窄，咱们判断与2025Q4粮价景气上行相关，看好2025年粮价景气对于培植公司的拉动。种企事迹与品种推崇权衡，密植品种在2025年大放异彩，据康农种业2025事迹快报，营收和扣非归母净利区分竣事7%、16%增长，核心品种康农玉8009起到要害作用。咱们判断2026年密植品种链接拓展商场份额，有权衡品种储备的公司尤为受益。

　　宠物：汇率身分影响短期出口推崇，看好国内商场增长

　　宠物公司中路斯股份发布2025年纪迹快报，营收同比增长11%，归母净利同比下降21%，其中公司境外订单增长推动收入增长，可是东说念主民币汇率增值对毛利率产生影响。咱们判断，2026年东说念主民币汇率提高或对部分公司出口业务的盈利智商酿成影响，有外洋产能和订单增量的公司有望逆势高涨（如中宠股份）。国内宠物商场增长较快，国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的要害。

　　动保：竞争相对浓烈，研发推动单品创新。

　　详见呈报：

　　《猪鸡价钱冰火两重天，玉米景气链接提高》2026-3-1

　　3.17.1．诺普信（002215）：25Q3扣非净利润同比减亏，拓展KA统一体系

　　投资建议：守护“增持”评级，主见价19.80元。意象公司2025/26/27年EPS为0.86/1.26/1.56元。结合同行可比公司估值，咱们以为，公司蓝莓业务壁垒较高且处于连接蔓延过程中，优于普通农居品培植企业，且农药制剂范围处于行业最初。赐与公司25年23x估值，对应主见价19.80元。

　　25Q3扣非净利润同比减亏。25Q1-Q3，公司营业收入为40.86亿元，同比上升4.92%；归母净利润为5.76亿元，同比上升18.03%；扣非净利润为6.02亿元，同比上升37.61%。25Q3，公司营业收入为4.07亿元，同比下降17.59%；归母净利润为-7250.28万元（24Q3为-6459.35万元）；扣非净利润为-7751.63万元（24Q3为-9452.40万元）。25Q1-Q3营收提高的主要原因为：1）生鲜消费类业务销售收入增多2.83亿，增长18.12%；2）农药制剂业务销售增多1.01亿，增长6.19%；3）控股经销商减少至当今12家，并表销售收入同比下降27.23%。

　　拓展KA统一体系，提高KA渠说念销售占比。新产季将借助“爱莓庄”的品牌强化，链接深化与京东、盒马等KA的统一，束缚拓展其他寰宇性及区域性KA统一体系，提高KA渠说念的销售占比和优先级。东南亚商场是出口的计谋要点地区，日本、新加坡、马来西亚等国度地区公司已完成权衡准备并竣事销售。新产季公司将凭据果品产出情况与国内供需动态调遣天真调配，加大对周边商场的出口占比。

　　爱重成本管控。公司绝顶爱重成本管控，蓝莓总体成本水平同比略升，其中农场成本与上产季基本持平，非农场成本跟随范围快速蔓延，中后台权衡用度增多。接下来公司将通过提高组织效用、优化过程、加强预算管理和资源聚焦等措施严控此类成本。成本下降的核心来自于工夫与管理体系的纯熟度提高，如更精确的坐褥工夫决策、范围化效应以及全链条的致密化运营管理。

　　风险指示。居品价钱大幅波动的风险；培植环境和天气变化风险；国内商场竞争加重的风险。

　　详见呈报：

　　《225Q3扣非净利润同比减亏，拓展KA统一体系---诺普信三季度呈报》2025-10-29

　　风险指示

　　外洋经济与地缘政事风险，个股事迹不达预期的风险